创新药行业，头部药企恒瑞医药受到集采冲击的影响较大，业绩表现比较差，当然，这不是恒瑞医药一家公司的问题，整个创新药行业进入2018年资本市场对其张开怀抱以来的第一次集体重挫，这次下跌有多么惨烈呢：
自2018年8月1日第一家以港股18A规则上市的歌礼制药算起，合计有70家未盈利创新药和创新器械biotech公司在港股和科创板上市，这些公司合计的发行总市值约1.1万亿，按照IPO平均发行15%股份计算合计募资2000亿元，而自上市以来这70家公司的总市值合计跌去3500亿。
从平均跌幅来看以上公司的最新股价相较发行价平均跌幅是21%，这其中还不考虑科创板上市的大部分公司上市首日开盘价奇高，如微芯生物虽然最新股价相较发行价略高，但上市首日开盘价被推升至125元/股，最新价格22.72元/股，套住所有上市以来买入的股东；再比如君实生物A股最新价相较IPO价格上涨72%，但相较IPO首日的开盘价格仍然腰斩不止，如不算打新收益，则创新药和创新器械biotech们给A股和港股股东带来的亏损至少在千亿级别，堪称医药行业前所未有的价值毁灭的板块。
从市值/现金余额这个指标来看，有23家公司的市值/现金＜2，更有6家公司小于1，换句话说，这个估值意味着这家公司不但现在的业务不值钱，未来的业务对现金的消耗都还是价值毁灭。
再来看第三个指标，现金余额/经营现金流，也就是看在没有外部融资的情况下这家公司的现金可以支撑其经营多久，共有9家公司的经营现金流是正的，其中复宏汉霖、复旦张江、微芯生物、康希诺、特宝生物是因为有一定规模的产品销售从而拉平现金流，其他的都是有较多一次性的产品授权收入，例如荣昌生物2021年研发、管理、销售三项费用合计支出12亿元，还有超过6亿元的资本开支，产品销售规模又还比较小，还在进行美国III期临床，预计未来的海外研发开支会更大，则账上现金实际可能已经不够2年的开销，诺诚健华同样如此，2021年三项费用支出12亿元。产品授权比较典型的还有百奥泰和亚盛医药，百奥泰去年痛定思痛的剁掉3个重点研发项目后，开始疯狂的对外license out生物类似药的权益，反而实现了经营现金流的转正，把公司从危机边缘拉了回来缓了口气；亚盛医药原本现金也已经非常紧张，将临近商业化的产品授权给信达生物并获得信达生物定增入股后也是缓了口气，可以继续大力推进Bcl-2的临床。
最惨的是有几家公司，上市时间较早，如迈博药业、神州细胞、东曜药业，账上现金已经不足以支撑1年的支出，而两家港股公司更是完全没有流动性，股权融资的难度很大。另外还有5家公司的现金不足以支撑2年的运营。
注意以上的数据只统计了经营现金流，原因是我们假设在公司困难的情况下暂停资本性的投入、重点保障研发管线的推进，如果考虑到各家的资本开支，则以上所展示的时间还会进一步的缩短，例如复宏汉霖虽然经营现金流拉正，但2021年资本开支有11.3亿，目前还有大量的产能在建；再比如康方生物2021年除了10亿的经营现金净流出以外还有7亿多的资本开支支出，账上的26亿现金也要精打细算了。再就是可以发现已经有部分biotech公司已经开始借债融资，净现金可能比现金余额更少。
以上是上市的70家biotech，还未上市的预计至少有上千家，这些公司如果后续上市受阻，其经营情况可能会比上市公司更加艰难。
看完以上数据，不由感觉行业已经进入了第一轮的洗牌期，在未来的半年到一年就会陆续看到一些biotech的现金枯竭，可能会有大量的biotech选择卖产品、卖产能甚至卖公司，所以与几家大药企交流下来都比较关注接下来的收购或产品引进的机会，这个时候有足够的现金流就是王道：
恒瑞医药账上200亿现金、40亿+经营现金流
中国生物制药账上200亿现金（净现金80亿）、50亿+经营现金流，且将科创板上市预计融资百亿
石药集团账上100亿现金、40亿+经营现金流，且将科创板上市预计融资百亿
......
行业经历如此大幅度的重挫，其中有行业过热、估值全面泡沫化的因素，也有政策面的因素，更有出海面临的困境因素，全球多中心临床试验的高投入、高风险对于国内投资人来说也是难以接受的。
但终究来说国内的创新药行业仍处于萌芽期，成销售规模的创新药公司少的可怜，创新药销售超过10亿元的公司屈指可数，甚至在这里可以简单罗列：
-
恒瑞医药2021年创新药收入首次超过100亿元 -
中国生物制药安罗替尼2021年销售40亿元
-
百济神州2021年创新药销售（包含引进产品）合计约40亿元
-
翰森制药2021年创新药销售42亿元
-
信达生物2021年产品销售40亿元，其中信迪利单抗销售28亿元，其他基本为生物类似药
-
贝达药业2021年创新药销售22亿元
-
君实生物2021年特瑞普利单抗销售4亿多，新冠中和抗体销售分成预计10亿出头，还要给中科院分一半
-
和黄医药2021年收入虽然有20亿元，但3款创新药产品销售收入只有1亿美元
-
先声药业2021年创新药收入31亿元
-
康弘药业2021年生物制品销售13亿元预计主要是康柏西普
-
丽珠集团2021年消化道类产品销售37亿元，预计艾普拉唑销售30亿元左右
-
信立泰2021年阿利沙坦酯预计销售10亿出头
以上12家成销售规模的创新药公司合计创新药销售额不到370亿元，大概占我国药品市场的份额不到2%。
这就是真实的我国创新药行业，就是这么弱小。
从10亿元到10亿美元，到10亿美元大品种，到全球TOP100品种，到全球TOP10品种，何时才能看到，目前尚未可知，或许10年后，或许20年后。新药谈判降价成果斐然，回首望去产业发展却可能被延缓。
做创新药不再是骄傲，能短平快的创造现金流的仿制药、改良药及其他利益品种继续大受欢迎。
创新药产业弱小而脆弱。2017年发布《关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》，明确支持创新药发展，那时恒瑞医药总市值1920亿，2017-2021年恒瑞医药累计研发投入200亿元，创新药数量实现从1到10的跨越，市值回到原点，令人唏嘘。
百济神州五年累计亏损310亿元，烧出一个国际化雏形，前无古人，后也必无来者。
君实生物PD-1在2018年底国内首家上市，研发投入累计36.8亿元，2019-2021销售费用累计17.4亿元，收入累计15亿元，收入尚不足以覆盖销售费用。
少数案例，百奥泰，痛定思痛，剁掉垃圾管线，生物类似药疯狂license out，竟率先实现利润和经营现金流转正，摆脱存亡风险；复宏汉霖靠生物类似药销售实现现金流转正。生物类似药同样具有庞大市场需求，但中国药企难道仅限于此？
4月11日，代理一款HPV疫苗占非新冠疫苗收入比重95%的智飞生物市值超越恒瑞；4月27日，非流通收入49亿元的中药独家产品公司片仔癀市值超越恒瑞。股票市场用脚投票，投的不是企业的优劣，投的是对产业的悲观。
但，我们不悲观。产业发展有其客观规律，盛极必衰，更何况是畸形的、急功近利的盛。
国盛医药团队画的这个图我认为非常有代表性：
多数biotech的生死劫，少数biotech和pharma的新起点。
本文作者：龙谈医药，来源：龙谈价值，原文标题：《Biotech生死劫，还是中国创新药生死劫？》