来源：医药投资部落
好像是IPO了，但是又没有完全IPO。
这是从流动性的角度，对相当一部分港股上市的Biotech现状的精准刻画。
之所以说好像是IPO了，因为确实完成了首发募资，也确实在欢天喜地的氛围中敲钟上市了；但是从流动性来看，和一级市场似乎并没有太大区别，所以好像又没有完全IPO。
上图是2022年8月19日的部分港股18A章公司的股票成交情况，全天成交金额不足100万港币者多达10家，被称为“流行性刺客”。
其中最为夸张的，是迈博药业全天成交为0。
迈搏药业于2016年6月1日在开曼群岛注册成立，旗下有上海张江生物、上海百迈博、泰州迈博太科等，专注于治疗癌症和自身免疫性疾病的单克隆抗体药物的研发和生产。
2019年5月31日，迈博药业于港交所挂牌交易，上市首日就遭遇破发19.3%。
迈博药业在港交所上市共发行约7.84亿股，其中香港发售7835.8万股占10%，国际发售约7.05亿股占90%，净筹10.68亿港元。
根据东方财务choice数据显示，整个2022年1月1日以来，在接近8个月的时间内，迈博药业的成交金额总和为498万港币，几乎已经完全丧失流动性。
2022年以来港股18A章部分股票成交总金额
（截至2022年8月19日）
迈博生物并不是唯一的“流动性刺客”，从上图可以看到，2022年以来，总成交金额低于1亿的公司有6个，总成交金额低于5亿的公司有10个。
这里的总成交金额，是指从2022年1月1日到2022年8月19日，近8个月时间的成交总金额，不是某一天的成交金额。
Biotech股价的下跌乃至破发，其实都不可怕，可怕的是流动性的丧失，这是以一种最残暴的方式对IPO之前一切美好幻想的彻底终结，是投资者挥之不去的噩梦。
换个角度说，亏损不可怕，可怕的是在二级市场都没有认错退出的机会，以及IPO美好预期破灭对于一级市场投资热情的反噬。
2018年4月，香港联合交易所在主板上市规则中新增第18A章，允许未有收入和利润的生物科技公司提交上市申请。
第18A章的上市要求相对主板宽松很多，比如只要达到“至少有一项核心产品已通过概念阶段”、“预期市值不低于15亿港元”等要求，这让国内近几年冒出来的Biotech公司们都兴奋不已，港交所成为越来越多biotech公司的首选上市地。
但是所有人都忽视了港股其实是全球主要资本市场中最差的一个，最没有活力，最没有题材，也最没有流行性。
对于市值在50亿以下的小盘股票，港股更是极其的不友好。这里面有其深刻的历史原因。
虽然A股常年遭到诟病，但是A股在中小投资者保护方面，其实遥遥领先于港股。
港交所在监管上对上市公司不要求季报的披露，对年报披露要求也较低，导致很多公司财报语焉不详、信息不全，不利于投资者分析股情进行投资。
此外，香港的发行制度灵活，大股东配售的股票只要给港交所报备一下，第二个交易日就可以在市场买卖。
因此，基于香港股票市场的特点，很多小盘股不是在财报中造假，就是利用灵活的融资制度频繁合股供股来抽干投资者的资金，这种股票往往被称为“老千股”，而小市值股票，往往又是老千股的高发板块。
因此，在港股，小市值股票因风险太高不受个人投资者青睐，只有极少数散户会买入。
非常不幸的是，相当一部分Biotech上市后市值都落在20亿~50亿这个“老千股”高发的区间，根本不会吸引多少个人投资者参加交易。
作为港股市场主力的机构投资者，其整体风格又非常老派，往往以投资低估值的蓝筹股的“价值投资理念”为主，未盈利的小型Biotech公司不容易进入其股票池。
流动性的丧失，对于已经躬身入局的股东是莫大的煎熬和考验，但是换一个角度，对于持币观望的投资者，又往往意味着“捡漏”的机会。
在一个缺乏流动性的市场，只要很少的筹码，就可以引发股价的大幅波动，比如2022年8月19日，港股18A公司中国抗体的股价下跌3.5%，而其全天成交金额也不过3.5万港币。
大概率，港股18A正在慢慢进入价值区间，这其中既蕴含着传奇性的投资机会，也隐藏着大量吞金蚀骨的陷阱，最终的成功投资，需要投资者的智慧、常识，以及不可或缺的运气。
对于很多拟上市的Biotech企业，港股18A的现状足以让他们清醒，以前或许只要罗列管线和描绘美好的大饼，只要坚持到IPO那一刻就是“胜利大逃亡”，但是港股18A的现状告诉我们：IPO不一定代表着“大秤分金银”，也很有可能意味着股价破发、流行性消失和再融资窗口的关闭。
所以，还是回归本源，潜心介入源头创新，创造出真正有意义的临床价值，才是Biotech真正的救赎之道。
责任编辑：常福强
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