成交量上,本周成交量环比下降10%,结构上以AAA评级、国企、3年内品种、中金评级4大档为主。永续债成交量环比下降23%、银行二级资本债环比抬升13%。成交收益率上,收益率全线下行,城投表现持平市场。分省来看,公募AAA评级粤鲁豫京津浙、AA+苏浙皖、AA江浙以及私募AAA江苏、AA+豫赣鲁有所下行。二级资本债、银行永续债收益率整体下行。一级市场,发行环比抬升,净偿还量扩大。发行收益率有所分化、发行收益率和发行上限利差多数走扩。
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本周二级市场成交分析
成交量来看,本周成交量环比下降10%,成交量约8088亿元。结构上,分评级来看:成交以AAA评级为主,占比约67%,AA+评级占比约22%。分企业性质来看:国企成交量占比94%;分行业来看:城投成交量占比37%,地产占比仅在5%左右;分期限来看:成交集中在3年以内,占比达到93%,其中1年及以下、1-3年占比分别为47%和46%;从中金评级来看,4大档的成交量占比最大,达33%。永续债成交量环比下降23%,达570亿元。银行二级资本债成交量环比抬升13%,约1836亿元,其中发行银行类型上,国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、23%和16%,国有大行占比有所抬升;评级上以AAA评级为主,占比89%;行权期限上集中在1-5年间,1-3年、3-5年分别占比30%和65%。
成交收益率来看,根据中介成交数据统计,收益率全线下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行5bp、1bp和10bp;1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行12bp、12bp和3bp,3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行12bp、8bp和22bp。AA评级及以下由于样本较少,整体波动较大。中金评级各等级期限中除1年及以下5档个券外,收益率均有所下行。
城投债方面,整体表现持平市场。分省来看,公募债中,AAA评级广东、江苏成交笔数在75笔及以上,其余成交较活跃的省市还有山东、河南、北京、天津、上海、江西和浙江等,其中除江苏、江西和上海外,收益率均有所下行;AA+评级江苏、浙江、山东和安徽成交活跃度居前,除山东外收益率均有所下行;AA及以下江苏及浙江收益率有所下行。私募债中,AAA评级江苏收益率有所下行;AA+评级江苏、浙江、河南、江西和山东成交活跃度居前,除江苏浙江外,收益率均有所下行;AA评级江苏收益率有所上行。
银行二级资本债及永续债方面,二级资本债收益率整体下行,1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别下行17bp、20bp和80bp;1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行44bp、124bp和1bp,其中国有大行和股份行下行较多主要是久期有所压缩;3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行6bp、8bp和9bp。银行永续债收益率也整体下行,1-3年国有大行、股份行和城农商行分别下行10bp、12bp和8bp,;3-5年国有大行、股份行和城农商行分别下行9bp、33bp和44bp,其中股份行下行较多主要是久期有所压缩。城农商行由于样本较少,整体波动较大。
成交偏离估值分布来看,根据中介成交数据统计,本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周抬升13%,高于估值5bp及以上的笔数环比抬升12%,分化情况有所加剧。
本周一级市场发行分析
发行量来看(根据万得资讯统计):本周发行281支非金融信用债,金额合计2435亿元,净增量为-564亿元,发行量环比抬升6%,因到期量增幅更大,净偿还量反而抬升204%。取消发行方面,本周合计取消发行3支债券,计划发行金额约20.9亿元。结构上,评级和期限方面,AA+评级贡献多数发行和净增,发行和净增前四位的分别是1-3年AA+评级(352亿元和183亿元)、3-5年AA+评级(53亿元和19亿元)、1-3年AAA评级(587亿元和14亿元)和1年及以下AA及以下评级(50亿元和3亿元)。行业上(按Wind行业),城投发行量在1003亿元,净增量为-26亿元,地产债的发行和净增量分别为91亿元和24亿元。
发行收益率方面(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化1bp、0bp和-6bp;AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-6bp、-4bp和5bp;AA及以下评级1年及以内、1-3年分别上行65bp和62bp。个券方面,部分民企发行利率相对较高,比如22富兴MTN001(3年)发行在6.8%、22恒逸CP006(1年)发行在6.45%。
发行收益率和发行上限利差来看(按照评级和期限划分,选取中位数):根据DM寰擎信息统计,本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差多数走扩,1年以下AA+、AA及以下评级分别走扩12bp和65bp,1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化3bp、-13bp和-27bp,3-5年AAA、AA+评级分别走扩33bp和17bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大,期限越长、评级越低样本数据可能会越少,受到的影响也会越大。
统计口径发生变化。
图表1:二级市场周度成交量
图表2:二级市场周度分评级成交量
图表3:二级市场周度分企业性质成交量
图表4:二级市场周度分行业成交量
图表5:二级市场永续债和非永续债周度成交量
图表6:二级市场周度分中金评级成交量
图表7:二级市场分期限周度成交量
图表8:城投剩余1年以内期限分评级成交量
图表9:城投剩余1-3年(含)期限分评级成交量
图表10:城投剩余3-5年(含)期限分评级成交量
图表11:二级资本债分银行类型成交量
图表12:二级资本债分评级成交量
图表13:二级资本债分期限成交量
图表14:1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势
图表15:1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表16:3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表17:1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表18:1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表19:3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表20:城投1年及以下分评级成交收益率中位数周度走势
图表21:城投1-3年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表22:城投3-5年(含)分评级成交收益率中位数周度走势
图表23:城投1年及以下分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表24:城投1-3年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表25:城投3-5年(含)分中金评级成交收益率中位数周度走势
图表26:二级资本债分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表27:二级资本债分评级成交收益率中位数周度走势
图表28:二级资本债分期限成交收益率中位数周度走势
资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据
图表29:二级资本债1年及以下分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表30:二级资本债1-3年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表31:二级资本债3-5年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表32:银行永续债分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表33:AAA及AA+评级银行永续债成交收益率中位数周度走势
图表34:银行永续债分期限成交收益率中位数周度走势
资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据
图表35:银行永续债1-3年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
资料来源:QEUBEE、中金公司研究部;注:此为货币中介成交数据
图表36:银行永续债3-5年(含)分银行类型成交收益率中位数周度走势
图表37:低估值成交区间笔数
图表38:高估值成交区间笔数
图表39:周度永续及非永续成交笔数
图表40:公募城投债分省分评级成交收益率中位数
图表41:私募城投债分省分评级成交收益率中位数
图表42:一级市场信用债周度发行和净增量(分期限和评级)
图表43:信用债周度发行量和支数
图表44:信用债周度取消发行量和支数
图表45:1年及以下期限分评级发行利率中位数走势
图表46:1-3年(含)分评级发行利率中位数走势
图表47:3-5年(含)分评级发行利率中位数走势
图表48:1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表49:1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表50:3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表51:城投1年及以下期限分评级发行利率中位数走势
图表52:城投1-3年(含)分评级发行利率中位数走势
图表53:城投3-5年(含)分评级发行利率中位数走势
图表54:城投1年及以下期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表55:城投1-3年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
图表56:城投3-5年(含)期限分评级发行利率与发行上限利差中位数走势
本文摘自:2022年7月23日已经发布的《收益率继续下行,长端信用利差压缩》
王海波 SAC 执业证书编号:S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
万筱越 SAC 执业证书编号:S0080120070129
许 艳 SAC 执业证书编号:S0080511030007 SFC CE Ref:BBP876
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